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解析中航油事件

资源天下 2013/12/18 15:28:53

   世事都有其两面性,用之得当则能用其长,造福于世,用之不当则反受其累。金融衍生产品亦是如此。金融衍生产品的共同特征是保证金交易,即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易,不需实际上的本金转移,合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行,只有在期满日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。因此,金融衍生产品交易具有杠杆效应。正是这种杠杠效应才使得金融衍生工具具有套期保值的作用,满足管理者转嫁风险的要求。水能载舟,亦能覆舟,本意是为了转嫁风险而创造出来的金融衍生产品如果被人作为投机工具使用的话,那不但不能转嫁风险反而扩大了风险。因为金融衍生产品具有以小搏大的杠杠特征,保证金越低,杠杆效应越大,从而风险也更大。如果市场的走势偏离自己的预期,就会给投机者带来灾难性的后果。最近媒体广为报道的中航油亏损5.5亿美元的事件就是一个很好的例证。
   2004年11月29日,在新加坡上市的航空燃料供应商中国航油(新加坡)股份有限公司(CHINA AVIATION OIL (SINGAPORE) CORPORATION LTD以下简称中航油)发布了一个公告,称公司在石油期货投资上亏损5.5亿美元,该公司决定向新加坡高等法院申请破产保护令。在后续的补充公告里中航油对它的操作解释得稍微详细一些,称由于国际油价今年10月猛涨,导致公司必须为未平仓的衍生产品盘口注入庞大的保证金。母公司中国航空油料集团公司曾向中航油提供1亿美元贷款也未能帮助中航油免予被交易所强制平仓。自10月26日至11月29日,中航油已经平仓的石油期货合约累计亏损约3.9亿美元,而将要平仓的剩余石油期货合约亏损约1.6亿美元。新加坡交易所已经下令,让普华永道会计师事务所调查中航油公司,目前普华永道已经进驻中国航油,开始调查亏损的真相。在调查报告出来之前,一些非常关键的信息,如在哪个期货交易市场,采取的交易方式、交易品种、价格和交易时间,我们均不得而知。但通过细读公告,综合媒体披露的一些数据和时任中航油总裁的陈久霖向新加坡高等法院提交的一份证词,我们还是能大致了解,中航油是如何经历了惊心动魄的期货市场操作,并兵败出局的。
   中航油(新加坡)股份有限公司公司于1993年在新加坡成立,是中国航空油料集团公司的海外控股公司,石油类跨国企业。公司于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市,是新加坡“全球贸易商计划”成员。该公司占据了中国飞机燃料市场的三分之一,在行业内部一直处于垄断地位。1997年,陈久霖只带了一名助手,远赴新加坡出任中航油总裁。当时,中航油只是一家寂寂无名的小公司。2003年,中航油的净资产已超过1亿美元,总资产逾3.6亿美元。如此业绩,让陈久霖带领下的中国航油,被外界视为“七年奇迹”。公司经营的成功为其赢来了一连串声誉,新加坡国立大学将其作为MBA的教学案例,2002年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖,并且是唯一入选的中资公司。公司总裁陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。但这一切已迅速成为历史。一次金融投机,5.5亿美元的巨亏,大厦就这样轰然倒塌,不禁令有识之士为之叹息扼腕。亡羊补牢,为时未晚,重要的是从这些事件中吸取教训,借鉴解决方法。同时也对试图通过金融投机一夜暴富的部分中资企业也当敲响警钟,避免中航油事件再次发生。
   根据中国证监会的批复,2003年3月,中航油才拿到可以从事境外石油期货交易的许可证。根据陈久霖事后在新加坡高等法院的宣誓书,当年下半年中航油同法国、日本和美国金融机构组成投资银团,充当场外石油期权的做市商,在市场上自由报价,向投资者卖出看涨或看跌期权,以获得权力金。最初签订了价值相当于200万桶石油的期权合同。中航油的期权交易,初期也是盈利颇多。据知情人士透露,中航油的风险投资收益占总利润的65%以上,其中主要就是卖出期权的收益。边辉也不否认风险投资收益是中航油的重要盈利来源,但认为比例可能不会有那么高。如果说中航油的原油期货交易是导致公司致命的创伤,那么期权交易则是拉开了大口子,中航油因此大失血,走向崩溃。
   但是今年年初油价持续上扬,公司原本一片大好的形势,顿遭危机,导致到2004年一季度公司潜亏580万美元,但是陈久霖仍作出了油价下跌的预测,事实证明这个判断,错得离谱。陈在证词中说,当时公司仍预测石油市场前景不景气,因此更加努力而不是坐等亏本。公司并没有止损离场,公司决定延期交割合同,同时加大交易量,期望油价能回跌。
   随着油价持续升高,到了2004年二季度,公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。但据陈久霖的陈述,由于预计损失可能对公司影响不大,公司因而决定再延后到2005年交割,同时交易量再次增加。
   到2004(未完,下一页

  

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